曾被称为’消费三姐妹’的泡泡玛特、老铺黄金和蜜雪，怎么就不香了

去年这个时候，要是跟人聊起消费，有三家公司几乎绕不开——卖盲盒的泡泡玛特、做古法黄金的老铺黄金，还有靠几块钱一杯走天下的蜜雪集团。它们在港股被合称为「消费三姐妹」，2025年6月前后股价集体冲到高点，三家市值加起来一度超过7300亿港元，风头一时无两。可一年多过去，三家股价都从高点跌去大半，老铺黄金回撤最狠，差不多只剩高峰期的四分之一。

变化是从泡泡玛特那头先露出来的。10月底它披露三季度数据，整体收益同比掉了45%到50%，美洲市场降幅更是到了70%到75%；而一年前，LABUBU正满世界火，同期收益还以两倍多的速度往上窜。最直观的感受在货架上：2025年6月官方集中补货后，LABUBU部分款式的二手价很快回落；到了2026年6月新系列上市，市场反应明显淡了，有渠道调研说首日表现只有此前主要IP新品首发的三到五成。

另外两家，情况又不太一样。老铺黄金上半年收入还涨了六成、净利润涨了八成多，数字并不难看，可股价偏偏回撤最深。拆到季度看，二季度利润远比一季度薄——董事长解释说是二季度金价大回调、消费市场走弱，公司选择先观望。蜜雪的问题在「店开得越多，钱赚得越少」：上半年全球门店冲到近6.4万家、还在涨，但收入只增了2.3%，净利润反而掉了14.7%，单店能卖给总部的货同比少了将近两成。

说白了，三家生意逻辑完全不同——一个卖情绪、一个卖保值加工艺、一个卖极致性价比，却被同一阵风一起吹上了天，又被同一阵风一起吹下来。这阵风，就是资本市场那两年愿意为「高增长想象」付高价的情绪。当大家觉得一家店排队、一只玩偶被炒、一杯奶茶便宜就是未来，估值就能冲到上百倍市盈率；一旦增长节奏慢下来，那层溢价掉得比涨的时候还快。

我倒觉得，这事对普通人的启发不在于「该不该买哪只股票」——那是另一门功课。更值得看的是消费本身的变化：一只玩偶、一件金饰、一杯奶茶能火，靠的是当下人的情绪和口袋；当这股情绪退潮，真正留下的，是产品本身还值不值、还复购不复购。消费品牌的红，从来不是线性的，从一时爆红到长久长红，中间要穿过好几轮这样的冷热。现在的降温，更像一次把虚火去掉、让价值回到实处的过程。